大同家具封边胶 华泰证券：供需侧均有利好有望引大宗化工品2026年下半年步入新轮景气

　　华泰证券研报认为，3月我国化工品出口数据表现亮眼，主要因美以伊冲突致海外产能减产、以及部分产品出口退税取消致出口应等因素。研报认为伴随霍尔木兹海峡封锁已逾两月，化工下游产业链库存逐步去化，终端对上游成本主动/被动接受度或逐步增强，全球补库有望渐至大同家具封边胶 ，我国化工品出口有望保持强劲增长。同时，海峡封锁致日韩、东南亚及欧洲等能源和原料供给显著承压大同家具封边胶 ，我国部分化工供应链亦受扰动。供需侧均有利好有望引大宗化工品2026年下半年步入新轮景气。国内化工行业依托煤化工供应稳定、原油/气来源较广等综优势，多数环节有望受益，且或将持续提升全球份额。建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的龙头企业。

　　华泰 | 化工：3月出口强劲突显化工供应优势

　　核心观点

　　3月我国化工品出口数据表现亮眼，主要因美以伊冲突致海外产能减产、以及部分产品出口退税取消致出口应等因素。我们认为伴随霍尔木兹海峡封锁已逾两月，化工下游产业链库存逐步去化，终端对上游成本主动/被动接受度或逐步增强，全球补库有望渐至，我国化工品出口有望保持强劲增长。同时，海峡封锁致日韩、东南亚及欧洲等能源和原料供给显著承压，我国部分化工供应链亦受扰动。供需侧均有利好有望引大宗化工品26H2步入新轮景气。国内化工行业依托煤化工供应稳定、原油/气来源较广等综优势，多数环节有望受益，且或将持续提升全球份额。建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的龙头企业。

　　3月国内化工出口表现亮眼，海外减产及出口应为主因

　　据国统计局，1-3月我国化学原料及化学制品制造业规上企业出口交货值累计1396亿元，同比增长13，其中3月出口546亿元，同比+19。另据海关总署和纳入我们监测的15个化工品月度出口数据显示（图表3），15个产品3月出口计304万吨，同比+32/环比+45，且创单月新，其中BDO/PA6/PE/PP/TDI/PVC/钛白粉/有机硅等多个产品3月出口亦创下历史新。我们认为面因美以伊冲突和霍尔木兹海峡封锁致日韩、东南亚和欧洲等较多化工产能开工受冲击，另面出口应亦有助力，据财政部1月公告，泡沫板橡塑板专用胶国内自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税、调整电池产品增值税出口退税率等，部分含磷产品、塑料、硅材料、纤维等化工品亦在名录之内。

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　　全球供应扰动持续助力化工出口，本轮出口增亦有望延续

　　2020年以来，由于疫情和地缘冲突等因素致全球化工供应链受冲击较为频繁，并致欧洲、日韩等海外供给脆弱持续显现，而化工出口持续受益，较为典型如21年3-6月（疫情后全球需求复苏但海外供给修复迟缓）和22年3-6月（俄乌冲突致海外供应不稳定）。本轮而言，我们认为美以伊冲突和海峡封锁已逾两月，由于中东原油、气、甲醇等能源和化工原料供给占全球比重，或致日韩、东南亚、欧洲等中东原料依赖度较的海外化工供给扰动进步加。后续伴随产业链下游库存持续去化，终端对上游成本主动或被动接受度有望逐步增强，全球新轮补库有望开启，并带动我国化工品出口保持较增速。

　　供需侧双重利好新轮化工景气，关注具备全球竞争优势的龙头企业

　　4月下旬以来国内炼油、烯烃及下游产品等部分产业链开工亦有下降（图表4、5），美以伊冲突和海峡封锁时间较长对国内部分供应冲击亦有所显现。后续伴随终端补库需求来临，叠加海外及国内部分供给下滑的影响或逐步显露，供需共振下我们预计26H2大宗化工有望迎来新轮景气。考虑到我国化学原料及化学制品制造业自25H2已步入产能周期拐点，行业新产能增速持续下降，同时2026年4月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综评价考核办法》，我们预计碳双控政策下未来国内化工行业新增产能将面临强约束，有望为本轮化工景气持续提供中长期支撑。短期而言，国内具备全球竞争优势、原料供应相对稳定的龙头企业将受益；中长期而言，欧洲、日韩等海外化工产能持续萎缩下，化工优质资产有望成为全球化工核心资产，相关企业有望迎来价值重估。

　　风险提示：地缘冲突持续和影响范围不确定；原油价格大幅波动；终端需求不及预期。

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